吉宁博士观点
在如今市场动荡的环境下，世界范围内资金短缺现象越来越严重，因此资金募集对于私募公司来说，很具挑战性。在沃顿商学院私募股权合伙人年度晚宴上，参加座谈的成员们讨论了如今资金募集的发展趋势，并提出了对未来走势的见解。
Hamilton Lane公司的董事总经理Andrea Kramer提出了关于资金透明度的问题，引起了大家的关注，成为了座谈的主要话题之一。其他重要话题还包括提高在发达国家的私募交易的收购-价格效率所带来的影响，美国和欧洲脆弱的经济环境等等。Franklin Park（一家位于费城的投资咨询公司）的首席执行官兼创始人Brad Atkins，以及摩根士丹利AIP私募股权基金的首席投资官Tom Dorn，对上述关注的问题进行了重点论述。
座谈会的主持人是欧洲的一家私募公司Triago的创始人、董事会主席兼首席投资官Antoine Dréan。他指出，从1970年以来，私募公司所募集的4万亿美元的资金当中，差不多有一半用于了股权收购。座谈会其他成员也表示，他们的资金当中，有很大一部分也是用于股权收购—在传统或非传统的领域。他们表示，现在他们打算采用一种自下而上的选择流程。
正如Dorn指出：“现在，专业化趋势正在日益明显。在美国、欧洲这样高度发达的市场，我们寻求竞争优势….我们发现，那些最具吸引力的基金公司，他们的投资范围都是仔细挑选的，具有整套的高明的投资技巧、以及优秀的投资团队，来实现他们的投资策略，展示其投资优势。”Dorn还指出，这些因素往往要比宏观因素更重要。他还表示：“我们要大力寻找合适的单个投资机会，这些单个的投资机会，合在一起，就能够形成一个多样化的投资组合。”
业绩很重要
对于Dorn来说，这种投资选择过程从寻找合适的经理人开始。他表示：“对投资对象的评估不是从其过往的业绩开始，而是从投资策略开始….过往业绩只能证明过去的成绩，但不是领先指标。”
Atkins指出：“首先要选择正确的投资策略，然后找到有才能的人…或者找到能够促成投资交易，促进现金流的人才。”Kramer女士表示，在她的公司“业绩表现的确重要…但管理团队才是最重要的因素。我们在做自下而上的分析时，我们会分析我们的投资策略是什么，实施多样化的投资组合，确保我们的投资对象都是各自行业内的佼佼者。我们的投资组合很集中，但也具有足够的多样性，我们的集中性表现在，对于业绩最好的，我们愿意给予大力的支持。”
Kramer 和Atkins都强调了潜在投资对象过往业绩表现及其管理团队的重要性，Dréan问他们是否曾投资过新建基金，Atkins的公司的确投资过，他指出：“投资新建基金的问题在于，首先，新建基金的质量不稳定… 第二，我们有时对其管理团队不了解。如果你投资于一个十年的私募基金公司，你就必须信任其基金经理….但没有好几年时间，你是不能逐渐了解和信任一个经理的。一般来说，我们在投资新基金时，都是从先前的一些机构了解了足够的情况，才做决定的。”Kramer补充道：“事实上，你必须同新基金一起协作，和他们一起创建基金框架。如果不这么做，你就难以追踪投资过程，难以确保透明性。”
但当被问及区域性的投资对象选择时，座谈会嘉宾都反对采用自上而下的经理人选择方式。他们表示，虽然对某些区域市场，如欧洲，持悲观态度，但他们更看重经理人本身的素质，所以几乎在任何市场都能找到合适的投资机会。
新兴市场：私募行业的 “ 热门话题 ”
如今，私募行业在发达市场的运作效率越来越高，使得合适的交易机会也越来越难寻找，因此Atkins的公司越来越把目光转向新兴市场。关于新兴市场，Dorn指出：“在新兴市场，资本流动的速度比私募行业人才的培养速度要快得多，因此，在新兴市场，相对于市场成熟度而言，你可以迅速扩大基金规模。”Kramer则表示：“在私募行业（有限合伙行业）内，新兴市场如今是个热门话题—包括如何在新兴市场寻求业务增长，获得投资收益等等。但问题在于，在要动真格的时候，私募投资公司往往又望而却步，谁都不敢轻举妄动，在那些新兴市场贸然投资。大家对新兴市场投资，虽然谈论得热火朝天，但却不敢真正地投入太多资金…你必须亲临当地，去考察评估投资对象，包括其管理团队，寻找合适的投资机会。”
另一个热门话题是：收费结构。私募投资的收费问题，产生了不少负面的媒体报道。尤其是最近与共和党候选人罗姆尼竞选美国总统相关的报道，使得一向低调的私募行业，一下子被推倒了风口浪尖。Kramer指出：“私募行业一向行事低调，但是很显然，有些大规模的私募交易，就没能做到这一点。关于私募行业，在税收、财政杠杆的过度使用、缺乏透明度等方面，都有着不良的社会舆论。很显然，这个行业需要好好做做社会形象公关工作。私募股权投资行业创造了财富，带来了经济发展，创造了就业机会。请记住一点，私募行业经理人的目标是追求盈利，而这对整个经济发展来说是很有好处的。”
在最近的几个月里，对私募股权支出，审查得很严，尤其在透明度方面。因此，座谈会讨论了私募交易的收费问题。正如Atkins指出的:“在理想环境下，普通合伙人应该是回报不错，完全没有附带收益。由市场来决定收费、附带收益以及私募投资的利润分配顺序。我们大力支持一种能够更好的协调普通合伙人与有限合伙人之间利益的收费结构。但是，目前在收费方面，还没有重大变革出现。”但是，尽管如此，Atkins补充道：“我们宁可要一个“A”级质量，“B”级价格的项目，而不是“B”级质量，“A”级价格的项目。”这也反映了座谈会当晚讨论的主题，即投资项目的质量是最优先考虑的因素。
尽管目前的资金募集环境艰难，座谈嘉宾的公司，没有一家实施所谓的“早起的鸟儿有折扣”政策：一种给头几位基金投资客户提供收费优惠的做法。Dorn表示“早起的鸟儿有折扣”现象，是针对私募行业历来的一些难题而产生的。“对于私募而言，最困难的是完成第一笔资金募集。因为第一笔交易对于任何单个投资者来说，都是风险极大的。这就象是“囚徒困境”…从募集的第一笔资金到最后一笔，这段时间内基金所产生的利息收入，从来都是不足以激励投资者来进行第一笔投资的….也许也可以不必采用“早起的鸟儿有折扣”的做法—也可以通过提高后来投资者的资金利率的方法，来弥补首批投资者。总之，你必须优待首批投资者。”
Dorn表示，投资者是否把私募投资看作是一种长久可靠的资产类别，将决定私募基金的筹资能力，只有通过基金良好的表现，才能赢得广大投资者的信任。目前，行业内的普遍看法仍将是，基金对广大投资者的吸引力来自基金经理的自身优势、合理的收费结构、协调的利益分配方式、以及基金在牛市和熊市寻找投资机会的能力。
