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企业培训师观点:谈企业资本结构优化问题

企业培训师吉宁 2015年12月12日 企业培训师观点

在现代市场经济中,企业的生产经营活动之所以能够开展,首先依赖于对资本的组织。资本的组织包括选择资本来源、优化资本结构等。就我国目前的情况来看,相当一部分企业存在着资本结构不合理现象。现简要谈谈关于企业资本结构的优化问题。

  资本结构理论是现代企业财务理论的重要组成部分。传统意义上的资本结构是指全部资金来源之间的比例关系,属广义的资本结构;而现代意义上的资本结构仅指长期资金来源之间的比例关系,即长期负债和所有者权益这两者之间的比例关系,而不包括短期资金来源,属狭义的资本结构,本文所指的资本结构即属狭义的资本结构。

  所谓最优资本结构是指企业在一定时期内使加权资本成本(即综合资本成本)最低,同时,企业总价值或股东财富最大时的资本结构。所谓综合资本成本是指企业负债成本和权益成本的加权平均数,又称加权平均资本成本率。所谓企业总价值包括负债市场价值和所有者权益市场价值之和。如果企业属于上市的股份有限公司,那么公司的股权市价相当于每股市价与流通在外的总股数的乘积,公司总价值最大意味着每股市价最高或股东财富最大化。

  由上述定义可以看出,判断企业资本结构是否最优,应看其综合资本成本是否最低,企业总价值是否最大。

  一、影响企业资本结构优化的因素

  企业资本结构分析最优资本结构,是就某一个时期内相对于其他形成企业资本结构的方案,该方案综合资金成本较低,财务风险较小,财务杠杆利益较大,是相对最优的概念。因此,对企业资本结构进行优化,并不是一件简单的事情,必须考虑到许多影响因素:

  1、资金成本。资金成本与资本结构有着非常密切的关系,在优化资本结构时,资金成本是最重要的影响因素。优化资本结构的目的之一就是降低整个资本成本,因此了解各种资本的成本就显得非常重要。

  在实际工作中,资金成本一般以相对数即资金成本率表示。一般情况下,债务资本成本总是低于权益资本成本。这是因为:一方面债务资本要求定期支付利息,到期偿还本金,对投资者来说投资风险较低,相应地,投资者获得的报酬也较低;另一方面根据企业所得税法的规定,债务资本的利息支出可以在企业所得税前列支,企业实际负担的利息=利息×(1-所得税税率),减轻了企业的赋税负担,从而使债务资本成本进一步降低。

  权益资本的成本则较高。如普通股,由于其股利不固定,并且当企业资不抵债时,普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人后,而且次于优先股股票持有人,其投资风险最大,因而股利率比债权利息率、优先股股息率更高,资金成本率也最高。

  因此,在优化资本结构时,应注意到债务资本与权益资本所具有的不同的资金成本,合理安排两者在资本总额中所占的比重,使企业的综合资金成本降低。

  2、财务杠杆作用。优化资本结构时,还要考虑的一个因素就是举债所具有的财务杠杆作用,它对资本结构的影响也非常重要。由于债务是定期支付利息,只要企业的资本收益率高于债务利率,运用全部资本所产生的收益在支付较少的利息后,剩余的全部归股东所有,使股东的实际收益率高于企业的资本收益率,股东因此享受到真正的财务杠杆利益。这就是举债筹资所具有的财务杠杆作用。反之,如果企业的资本收益率低于债务利率,财务杠杆的作用为负,就会使股东的实际收益率低于企业的资本收益率。

  财务杠杆作用的大小可用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数等于每股收益变动率除以息税前利润变动率。它的简化公式为:

  财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)

  可以看出,如果息税前的利润不变,那么利息越大,财务杠杆系数就越大,即普通股每股利润的变动幅度越大。

  因此,优化资本结构时,如果企业利息税前利润较多、增长幅度较大,就可以适当地多利用债务资本,不仅可以使综合资金成本下降,而且还能发挥财务杠杆作用,增加普通股每股利润,增加企业价值。

  3、财务风险。企业为取得财务杠杆利益,就要增加负债,但是债务资本不论其盈利水平如何,都必须承担到期还本付息的义务。如果债务资本比重过高,或者还贷期限结构安排不合理,那么一旦企业经营管理不善,使息税前利润下降,难以偿付到期应付债务资本的本息时,就可能发生财务困难甚至破产,普通股每股利润就会下降得更快,使股东不能收回或不能全部收回投资。这就是因举债而产生的应由普通股股东承担的附加风险,即财务风险。

  优化企业资本结构就要在财务杠杆利益和财务风险之间寻求一种均衡,使企业的综合资金成本较低,并且在较小的财务风险条件下,充分地享受真正财务杠杆利益。

  4、其他影响因素。除了以上主要因素外,还有很多影响企业资本结构的因素。如,企业所处市场经济情况的变化、与企业筹资有关的货币金融政策,等等。影响企业资本结构优化的因素很多,涉及面非常广,企业应根据生产经营状况、资本市场变化情况,适时、适量地调整企业资本结构,使之成为最优资本结构。
二、企业资本结构的优化

  通过资本结构理论及企业资本结构的分析,给我们带来了许多启示:一是资本结构会影响企业价值,企业确实存在着一个理想的资本结构,从而使价值最大化,所以企业必须重视资本结构决策。二是资本结构决策的核心是企业最佳负债额的确定,即找出一个既能发挥负债经营的财务杠杆又能避免过度负债造成的额外财务风险增加导致的企业总风险增加的适度负债区间,从而使收益大于所冒风险,这就是资本结构决策的目标。三是最优资本结构是一个动态结构,它会随不同企业、不同时期和不同条件而发生相应变化,所以必须使资本结构保持一定弹性。如,发行企业可转换债券就可增加资本结构弹性。四是最优企业资本结构意味着最优的筹资组合,而筹资来源渠道和方式的多样化是筹资组合的前提,所以必须改变目前企业筹资渠道和方式较少的局面,不断拓宽和创新筹资途径,以使筹资组合和资本结构的优化成为可能。

  在实际工作中,根据最优资本结构标准,我们可采用以下优化企业资本结构方式:

  1、在不改变企业现有资本总量的前提下,根据最优企业资本结构的要求,对企业的资本结构进行优化。具体方法表现为将一种资本转换为另一种资本,例如将债权换成股权。经过这种转换,对于债权人来说可减轻过多债务负担,将过去对债券人保本还息改为与新形成的股东共担风险,形成新的产权格局,有利于促使企业改善经营管理,增强整体实力。对债权人来说,通过债权转股权,可将呆滞债权转化为实物资产状态,解脱债权悬空。

  另一种转换是将某类资本进行适当的收缩,然后将相应数额的资金补充到其他需要扩充的资本中去。例如,为减轻债务,将已发行的债券提前赎回;通过各种渠道筹集相应数额的权益资本等。这种方法较之前一种有较大的灵活性,适合于债务资本、权益资本之间的双向调整,只是企业的工作量加大,花费的时间较长。

  2、通过增加企业资金总量的方式来调整资本结构,使之达到最优。如果企业债务资本过多,使财务风险增大,可通过追加权益资本(如发行股票)来改善资本结构。反之,如果企业权益资本过高,可通过追加负债来提升债务资本的比重,来降低综合资本成本,如发行债券增资。

  3、通过减少企业资金总量来调整优化企业的资本结构。对过高的权益资本来说,可通过减少资本总额以降低其比例,如减少股份数额;对过高的债务资本,则可通过清偿债务以减少总资金,相应地降低企业的负债比例。

  总之,对企业资本结构进行优化,必须在对企业资本结构现状有了全面详细的认识下才能进行。企业应根据市场变化及时调整资本结构,实现企业资本结构优化,提升资本的使用效率,最大限度地提升企业经济效益,使企业充满生机活力。

About 企业培训师吉宁

真正的实战派企业培训师,长期致力于人力资本、公司行为、市场营销、企业战略及领导力发展等组织实践与研究,数十年来参与及主持过的管理咨询项目累计逾千次;受邀主讲过的各类企业培训课程累计逾万次。吉宁老师还主导编写了12Reads系列等知名管理培训教材。