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培训讲师谈管理:TRA:低成本IPO之道

企业培训师吉宁 2015年12月12日 培训讲师谈管理

  对企业所有者而言,IPO是一种成本高昂的离场方式。美国的承销商通常会在IPO过程中收取5%至7%的费用。平均而言,股票被低估所造成的损失占成本的10%至15%。在规模较大的IPO活动中,1亿美元的费用比比皆是。在这种高成本压力下,许多企业主转而寻求其他选择就不足为奇了。


  近年来,一些美国企业主已经开始采用“应收税款协议”(tax receivable agreements,简称TRA)来降低IPO成本。根据TRA条款,出售方可能会在IPO结束后长达15年的时间里收到付款,而我们的研究表明,通常这些付款总额平均为IPO成本的3倍。TRA已经成为一流投资银行最爱用的工具之一,也是私募基金公司将旗下企业带上市的标准做法。虽然TRA本身鲜为人知,但其潜力巨大,可以帮助更多企业在IPO中获得极大受益。


  TRA通常这样运作:在IPO之前,卖方采取一定的步骤来确保企业在IPO之后享受更优惠的课税标准,且不会遇到针对卖方的抵销性新税收成本。这种方式能够极大地降低企业IPO收益的所得税。节省的这部分税收成本价值,一般会在15年后收获,主要受益者是卖方。课税标准的递增,类似于股票持有者去世后所持股票的归属问题。如果玛吉的儿子彼得继承了玛吉在1983年购买的伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的股票,这些股票的课税标准与玛吉逝世当天的股票市值挂钩,而不是玛吉所支付的较低的价格。他们的课税标准是向上修正的。如果彼得立即售出这些股票,他不需要为这一出售过程支付所得税,因为按照向上修正的较高课税标准,他在这一过程中没有获利。


  TRA没有得到充分利用,反映出了人们对它的不熟悉及担忧:首先,TRA没有经过验证;其次,IPO投资者可能觉得卖方在从他们的投资中获得不正当收益。事实上这两种担忧都大可不必。TRA已经在IPO市场得到了很好的验证,包括一些知名上市项目,而且它具备企业并购的一个传统特点,即买方的税收优惠导致卖方更高的出价。金融理论将让我们有理由期待TRA的广泛利用。


  全球金融危机令美国的IPO市场门庭冷落,不过如今正在回暖。未来准备IPO的企业主应把TRA视为并购之外的另一个可行选择,某些情况下,比如针对某项十分抢手的拍卖,当竞拍人数过少或公司在出售后能从独立中获益时,他们可能会发现,TRA的存在令IPO成为比并购更好的选择。(译/熊静如 校/牛文静)


  霍华德·琼斯和吕迪格·斯图克分别是牛津大学赛德商学院的高级研究员及研究员。

About 企业培训师吉宁

真正的实战派企业培训师,长期致力于人力资本、公司行为、市场营销、企业战略及领导力发展等组织实践与研究,数十年来参与及主持过的管理咨询项目累计逾千次;受邀主讲过的各类企业培训课程累计逾万次。吉宁老师还主导编写了12Reads系列等知名管理培训教材。