吉宁博士观点
对企业所有者而言，IPO是一种成本高昂的离场方式。美国的承销商通常会在IPO过程中收取5%至7%的费用。平均而言，股票被低估所造成的损失占成本的10%至15%。在规模较大的IPO活动中，1亿美元的费用比比皆是。在这种高成本压力下，许多企业主转而寻求其他选择就不足为奇了。
近年来，一些美国企业主已经开始采用“应收税款协议”（tax receivable agreements，简称TRA）来降低IPO成本。根据TRA条款，出售方可能会在IPO结束后长达15年的时间里收到付款，而我们的研究表明，通常这些付款总额平均为IPO成本的3倍。TRA已经成为一流投资银行最爱用的工具之一，也是私募基金公司将旗下企业带上市的标准做法。虽然TRA本身鲜为人知，但其潜力巨大，可以帮助更多企业在IPO中获得极大受益。
TRA通常这样运作：在IPO之前，卖方采取一定的步骤来确保企业在IPO之后享受更优惠的课税标准，且不会遇到针对卖方的抵销性新税收成本。这种方式能够极大地降低企业IPO收益的所得税。节省的这部分税收成本价值，一般会在15年后收获，主要受益者是卖方。课税标准的递增，类似于股票持有者去世后所持股票的归属问题。如果玛吉的儿子彼得继承了玛吉在1983年购买的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股票，这些股票的课税标准与玛吉逝世当天的股票市值挂钩，而不是玛吉所支付的较低的价格。他们的课税标准是向上修正的。如果彼得立即售出这些股票，他不需要为这一出售过程支付所得税，因为按照向上修正的较高课税标准，他在这一过程中没有获利。
TRA没有得到充分利用，反映出了人们对它的不熟悉及担忧：首先，TRA没有经过验证；其次，IPO投资者可能觉得卖方在从他们的投资中获得不正当收益。事实上这两种担忧都大可不必。TRA已经在IPO市场得到了很好的验证，包括一些知名上市项目，而且它具备企业并购的一个传统特点，即买方的税收优惠导致卖方更高的出价。金融理论将让我们有理由期待TRA的广泛利用。
全球金融危机令美国的IPO市场门庭冷落，不过如今正在回暖。未来准备IPO的企业主应把TRA视为并购之外的另一个可行选择，某些情况下，比如针对某项十分抢手的拍卖，当竞拍人数过少或公司在出售后能从独立中获益时，他们可能会发现，TRA的存在令IPO成为比并购更好的选择。(译/熊静如 校/牛文静)
霍华德·琼斯和吕迪格·斯图克分别是牛津大学赛德商学院的高级研究员及研究员。
