吉宁博士观点
来源：《牛津管理评论》
六：全球金融机构持续加速“去杠杆化”
全球金融机构持续加速“去杠杆化”过程，成为国际资金回流和资产价格低迷和动荡的重要推动力量。
高杠杆是全球金融危机急剧恶化的核心原因之一。高杠杆经营模式成为全球所有金融机构一致的显著特征，以美国和欧洲最为典型：
全球几乎所有金融机构的杠杆比例(总资产/资本金)都奇高，平均杠杆比例超过30倍，某些银行高达40、50、甚至60倍。资产价格缩水1/30、1/40、1/50、1/60，立刻面临技术上破产的风险。譬如雷曼兄弟杠杆比例高达33倍，美林、大摩、高盛集团杠杆比例都在27倍左右;德意志银行杠杆比例高达60倍、巴克莱银行集团55倍、富通银行34倍。高债务是全球所有金融机构的通病。
对冲基金、私募基金之杠杆比例，平均还要高于商业银行和投资银行。
为了恢复稳健经营所要求的低杠杆比例，全球金融机构目前都开始了近乎疯狂的“去杠杆化”过程。其一，尽可能增加资本金。由于目前股市低迷，直接融资近乎完全不可能。通过直接融资增加资本金几乎没有可能。其二，企业注资增加资本金。譬如美国财政部已经给几家最大金融企业注资2500亿美元。然而，企业注资依然无法满足“去杠杆化”对资金的巨大需求。其三，尽可能出售资产以降低杠杆比例。然而，目前全球资产市场普遍低迷，金融企业出售资产、降低杠杆比例之前景异常暗淡。
据最保守估计，仅美国最大3家商业银行(花旗银行、摩根大通银行、美洲银行)“去杠杆化”、达到稳健经营所要求的低杠杆比例，就需要新增资本金近6000亿美元。全球“去杠杆化”所需资金是一个异常庞大的天文数字。最近美洲银行抛售中国建设银行股份套现，即与其“去杠杆化”密切相关。就连格林斯潘也不得不坦率承认：“去杠杆化”是全球资产价格面临的主要压力。
七：全球贸易持续萎缩，贸易保护主义压力将持续上升
世界银行预计，2009年的全球贸易增速将出现逾25年来的首次下降，降幅可能会达到2.1%。英国《经济学家》杂志预计，2009年全球贸易增长速度可能只有2%，是1982年以来的最低增速。IMF《世界经济展望》预计2009年全球贸易增长2.1%。其中：发达经济体进口增速是-0.1%;其他新兴市场和发展中国家进口增速是5.2%;发达经济体出口增速是1.2%;其他新兴市场和发展中国家出口增速是5.3%。
八：实体经济几乎所有行业和企业都面临需求低迷、收入和利润急剧下降、市值下降、融资困难的巨大压力
几乎所有企业的收入和利润都在经历有史以来最大幅度的下滑：从通用电器到丰田汽车;从Google、雅虎到阿里巴巴和百度;从道化学到所有航空公司;从诺基亚到所有零售商店;从钢铁到电力。
金融行业首当其冲：对冲基金、私募基金、投资银行亏损最为严重。货币市场基金也未能幸免。
私募基金、共同基金和货币市场基金的亏损同样巨大。几个惊人的案例：(1)GoldmanSachs的HighbridgeFund将从150亿美元骤降至60亿美元，并且有可能完全清盘;(2)惊天大骗局雪上加霜。BernardMadoff的世纪Ponzi游戏，总计损失可能超过500亿美元。全球第九大对冲基金FairfieldGreenwichGroup.有75亿美元资金投资于Madoff基金，该基金可能完全清盘。该骗局的破产波及纽约主要地产大亨、欧美国家银行和全球多家著名慈善基金;(3)哈佛大学基金亏损高达80亿美元，从370亿美元缩水到280多亿美元;(4)全球最大的债券市场基金PIMCO取消六支基金的分红计划;(5)历史最悠久的货币市场基金ReservePrimaryFund被迫清盘;(6)风险投资基金投资者大规模违约已经开始。
九：全球金融体系将全面陷入“债务—通缩负循环”
全球金融体系完全(尤其是美国和欧洲的金融体系)将在2009年全面陷入“债务—通缩负循环”，货币政策和财政政策能否尽快终结“债务—通缩负循环”，是全球经济摆脱衰退和萧条，开始复苏之关键。
更可怕的是：各种经济数据表明，全球经济进入了典型的“债务—通缩”周期。这是金融危机里面最危险的阶段，处理得好，经济有望尽快回复;处理得不好，经济就有可能陷入长期衰退和萧条。
“债务—通缩”周期包括六个内在机制：其一，通货收缩加剧借款人还债负担，老借款人无力归还老贷款;其二，通货收缩迫使真实利率急剧上升，新的借款人无力举借新贷款;其三，通缩大幅度削弱企业收入和利润，进一步恶化企业还债能力;其四，偿还债务、储备现金、“去杠杆化”之迫切需要，迫使企业和个人拼命抛售资产，资产价格持续下降;其五，资产价格持续下降让企业和个人净资产急剧缩水和成为“负资产”，被迫收缩投资和消费，进一步加剧通货紧缩和资产价格崩溃;其六，大量企业经营困难或无力偿债，进一步恶化众多金融机构之资产负债，迫使金融机构进一步收缩信贷。
上述六个机制环环相扣、相互强化，形成金融体系和经济体系持续衰退和萧条的“负循环”。“债务—通缩负循环”周期的起点是资产价格崩溃，核心是金融机构的“去杠杆化”或资产价格的持续下滑。
易言之，“债务—通缩的负循环”周期是资产价格崩溃和实体经济通货紧缩相互作用、相互强化的“经济体系负循环”，是虚拟经济“负循环”和真实经济“负循环”相互强化的动态过程。整个经济体系一旦陷入如此严峻的“负循环”，那么，试图将经济体系“通货再膨胀”、避免整体经济衰退和萧条的货币政策手段，就近乎完全失效，至少短期内难以奏效。
中金公司认为，考虑政策效果2009年我国CPI预计为1.0%，PPI为-7.5~-6.3%。2009年下半年紧缩形势更加严重：中金预计我国2009年上半年CPI为1.1%，下半年CPI为0.9%;2009年上半年PPI为-5.1~-4.8%，下半年PPI为-9.7~-7.8%。导致通缩的主要是非食品类价格同比走低。
十：全球性经济衰退和萧条已成定局
全球性经济衰退和萧条已成定局，2009年难以走出衰退和萧条之深渊。“破产、萧条、通缩、失业”将成为2009年全球经济的四个关键词。国际货币基金组织预计，2009年，全球GDP增速为2.2%。其中，2009年美国GDP增速为0.7%，美联储预计美国GDP增速-0.2%到1.1%;2009年欧洲GDP增速为0.9%;2009年日本GDP增速为0.6%;2009年中国GDP增速为7.5%。
